关键词：信息边界；契约；联结；批发；零售
一、 引言
国有银行、股份制银行以及一定规模的城市商业银行、农村商业银行构成了正规金融体系，民间小额贷款公司、担保公司、资金服务社、民间自由借贷等构成了非正规金融机构。由于管理体制、资金规模以及其它条件，两者之间存在比较严重的分割情况，这使得正规金融机构的资金难以通过非正规金融机构流向中小企业，无法缓解中小企业的融资困难。
本文应用非完全契约理论分析区域经济发展中两个金融市场融合的必要性，设计一个局部最优的契约来解决正规金融与非正规金融的联接问题，以研究通过何种制度创新，解决区域金融发展中的信贷约束问题。
二、 文献回顾
Mckinnon & Shaw（1973）认为由于政府的金融管制政策，抑制了金融体系的效率，人为管制的利率不能反映资本成本，导致了对资金的旺盛需求和阻碍了资本的形成，在这种条件下，金融机构必然会对信贷实行配给。具有政府背景和符合国家发展战略的企业与行业获得大量廉价的具有政府补贴性质的资金，在金融机构信贷配给的前提下，没有获得资金的企业或个人只能求助于其它途径的非正式金融。在他们的分析中，政府的金融管制是导致非正规金融市场的主要原因，整个金融市场的分割是政府政策人为造成的，政府在追求一定政策目标的情况下导致了非正规金融市场的存在和发展。
Hoff & Stiglitz（1990）提出了基于信息不对称以及非完全契约基础上的金融市场分割理论，他们认为，在信贷市场中，由于信息不对称以及契约的非完整性，金融机构的信贷收益与利率并不完全相关，因监督成本和合约实施的高成本，道德风险以及逆向选择风险就会出现。银行提高利率一方面会带来收益的提高，但同时，由于资金成本的增加使得合格的信贷申请人退出信贷市场，信贷资产的质量下降，贷款人的违约风险增加。在风险考虑的基础上，金融机构的信贷行为并不依据利率调节而是根据数量来控制，这形成信贷配给。而信贷配给则使得部分信贷需求转而投向非正规金融市场，这导致了金融市场的二元分割。
Roemer & Jones（1991）指出自发性是非正规金融的一个重要特征，循环储蓄信贷协会、当铺、职业放贷人等都比正规金融产生更早，而作为反应部分的非正规金融则是政府管制的原因。在制度既定因素下，考虑非正规金融市场的自发性以及其中包含的契约非完整和信息非对称因素，是如何影响区域金融市场的分割，以及如何让在研究的基础上通过契约的重新设计来联接区域正规金融市场和非正规金融市场，发挥正规金融市场的资金规模效应和非正规金融市场的信息灵敏优势。Anderson（2006）建立了基于动态的正规金融机构和非正规金融机构的博弈模型，研究表明，通过信贷联接，正规金融机构通过非正规金融机构的信息优势完成对最终贷款人的信息筛选，这能够降低正规金融部门的监督成本，减少信贷中违约行为的发生，而非正规金融机构则能够利用正规金融机构的信贷规模优势和成本优势获得收益，两者联接合作的结果是最终信贷市场金融供给规模的扩大和资金成本的降低。
三、 契约的非完整性与区域金融市场分割和联结
为了理解信息不对称与契约不完全性对金融市场联接的影响，文章的分析从阿罗—德布鲁范式环境下的完全契约分析开始。Simon（1996）①，认为完全契约只是存在于阿罗—德布鲁范式环境中，是现实中不完全契约的参照物，如果我们假定所选择的对象不是一个有限集合，并设想因此产生不同的行动或者策略，或者只是并不知道实践的结果，只是大概知道一个事件发生的概率，根据贝叶斯法则来分析条件下的事件发生概率，这些都是高度不确定的表现，也是不能完全写入契约条款中的，更不可能制定处理未来事件的所有具体条款。这导致契约的制定与执行必然会有不确定性引发交易费用，包括契约期内处理各种不可预期事件所发生的费用，订立契约条款可执行条款所必须付出的费用等。
契约的不完全性主要由不确定性和交易费用导致的，但是，在契约中，即使某些内容不能被法院或其他第三者验证，只要签订契约的双方知道对方的预期收入和成本，就不需要把第三方鉴定的内容写入契约，在这种情况下就可以设计一份局部最优的非完全契约。只要放松阿罗—德布鲁范式假设的某些条件，考虑到现实的约束就能够设计出一种次优的契约。一般来说，次优的契约包含以下几个因素：①要求代理人和为委托人风险共担；②一切信息都能够被利用，就是说，当参与者在博弈时隐藏信息和行动时，能够利用贝叶斯统计推断来构造一个概率分布，作为契约设计的基础；③在契约的设计机制上，报酬结构要根据信息的不同而改变，代理人和委托人要能对不能解决的不确定因素和风险避免的程度要非常敏感②。
信息的非完整性导致信贷契约的签订与执行的风险与不确定性存在，在实际的信贷过程中，互相分割的金融市场形成了两组不同的信贷资金循环，正规金融机构与规模以上企业的信贷资金循环，非正规金融机构与中小企业的信贷资金循环，因为非正规金融机构不能吸收存款，信贷资金的来源约束程度较高，导致了大部分的中小企业难以获得信贷资金或者只能以非常高的价格获得信贷资金。因为信息的分割，正规金融机构很难与贷款用户签订一个完整的信贷契约来约束双方的权利和义务。法制与规则的缺乏加剧了信息不对称程度和契约履行成本，这直接导致正规金融机构在对中小企业的信贷供给减少。但是分割的金融市场并非意味着不能联接，考虑到中国区域金融市场的分割主要是正规金融机构与客户之间的信息不对称与契约非完全造成的，只要在契约机制的设计上，能够有效解决这个问题，降低契约签订与执行过程中的不确定性，就能够促成两者之间的联接。
四、 联接契约的设计和利率确定
1. 联结契约设计的约束条件。在既定制度安排下，改变原有的博弈结构，实际上正规金融机构与非正规金融机构之间形成一个有效的委托代理契约，在契约的安排中，考虑到信息以及其它约束条件，在新的契约安排中，正规金融机构能够获得比原来更多的收益而同时只需要承担较小的风险。同样，非正规金融机构在新的契约安排下，能够获得更多收益而无需分担更多风险。实际上在新的契约中，正规金融机构和非正规金融机构的收益都是增加的，两者共享的信息，在一定程度上缓解了信贷风险，客观上增加了区域客户特别是中小企业的融资供给。契约设计是解决委托人（正规金融机构）与中介机构（或非正规金融机构）以及贷款用户的契约机制是实现区域信贷供给增加的关键。正规金融机构与非正规金融中介在信息不对称的情况下，作为委托人的正规金融机构是不能观察到作为代理人（金融中介）的行动选择?琢和外生变量?兹，只能观测到产出?仔，在代理人激励相容约束条件下，不论委托人如何奖励或惩罚代理人，代理人总是会以自身的效用最大化为目标。
正规金融机构通过制定激励合同s（?仔）诱使代理人选择委托人期望的行动。委托人在选择满足代理人参与约束和激励约束的激励合同s（?仔）以最大化自己的期望效用函数。在正规金融机构与非正规金融机构联接契约设计中，风险必须分担，在非一次性博弈的条件下，正规金融机构通过观测来推断代理机构努力程度，银行对于代理机构的补偿必须大于代理中介机构的保留效用，即银行对金融中介的奖励必须跟贷款回收的数量呈正相关。新的契约在有效解决风险分担和激励、参与约束的条件下能够满足信贷契约有效的大部分条件，有效的奖励与惩罚虽然不能完全克服道德风险，但是能够部分的解决信息不对称程度。通过事后可观察的合作绩效和多次博弈能够达到一个相应的均衡。同时，考虑到区域信誉机制的约束作用和未来合作收益的贴现，新的联结契约是能够得到有效执行，能够给参与各方带来较好的收益。
2. 联结利率的确定。假设L是银行批发给非正规金融机构的资金数量，iL为信贷资金批发数量，id表示银行信贷资金的机会成本，CB（L）为银行的信贷管理成本，在银行与最终客户贷款用户成本过高的情况下银行给非正规金融机构提供信贷的条件必须符合：
以上简单的数理模型给出了正规金融机构和非正规金融机构的联结的利率条件，即客观存在（下转第22页）的两种利率之间存在较大的差距。实际调查中可以发现，民间利率与官方管制利率之间确实存在较大的差距，在风险可控与成本分摊的条件下，正规金融机构将信贷资金以高于管制利率的价格贷与非正规金融机构，非正规金融机构再以市场价格或者略低于市场价格转贷于中小企业，两者之间都能够获得更多收益，中小企业也能够缓解融资约束。
五、 本章结论及相关政策建议
由于信息对称以及客观存在的金融管制，中国区域金融市场存在分割，两类金融机构，正规金融机构与非成规金融机构之间存在分割，形成了两种相对独立的信贷资金循环，正规金融机构即使存在资金规模优势，但是由于市场分割和信息不对称的存在，也不愿意将资金贷于中小企业。而非正规金融机构由于不能吸收存款，对中小企业的融资受到规模限制。促进两者联结是增加区域金融市场的信贷投入的重要措施，非正规金融机构利用自身的资产、资源优势从正规金融机构取得相对优惠贷款，再贷于最终资金需求者，形成一个批发—零售的金融合作局面，能够有效缓解中小企业的融资约束。同时由于金融市场民间利率与官方管制利率之间存在很大差距，这使得正规与非正规金融机构之间的合作都能够获得足够的利润，在此基础上的金融联结能够增加区域信贷投入，促进区域经济发展。
注释：
①Simon, H. A. Behavioral Model of rational Choice.Quarterly Journal of Economic,1995，（69）：99-118.
②Ross,S.,The Economic Theory of Agency: the Principals Problem American Economic Review，1973，（63）：134-149.
参考文献：
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3. J. Morduch. Does microfinance reallyhelp the poor? New evidence from flagship programs in Bangladesh. HIID, Harvard University, Unpublished Document,1998.
4. Simon, H. A. Behavioral Model of rational Choice.Quarterly Journal of Economic,1995，（69）：99- 118.
5. 科斯，哈特.契约经济学.北京：经济科学出版社，2002.
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8. 姜旭朝.中国民间金融研究.济南：山东人民出版社，1996.